招商证券发布研报称911色色色，3月好意思国非农新增数据超预期，部分反应出歇工死字的影响，其他数据细节冷热缭乱。超预期关税和金融条目紧缩所导致的零落风险照旧国际阛阓的干线逻辑，好意思债收益率守护低位、好意思股承压911色色色，阛阓对好意思联储年内降息预期上调至100BP。尽管非农新增数据强项，特朗普政府超预期关税落地之后，好意思股深度调理、金融条目紧缩和零落预期照旧国际阛阓的干线逻辑，对好意思联储战略明锐的好意思债2年期收益率守护在3.56%隔邻低位，好意思债10年期收益率在3.95%隔邻，好意思债涨势仅现暂停。

事件：

4月4日，好意思国劳工统计局（BLS）发布：2025年3月非农服务东谈主数新增22.8万东谈主，前值15.1万东谈主；失业率录得4.2%，前值4.1%。

招商证券主要不雅点如下：

3月好意思国非农新增数据超预期，部分反应出歇工死字的影响，其他数据细节冷热缭乱。超预期关税和金融条目紧缩所导致的零落风险照旧国际阛阓的干线逻辑，好意思债收益率守护低位、好意思股承压，阛阓对好意思联储年内降息预期上调至100BP。

1）3月非农新增22.8万东谈主，远高于阛阓预期的14万东谈主，但前月数据彰着下修，2月非农新增数据从初值的15.1万东谈主下修至11.7万东谈主，1月非农新增数据从12.5万东谈主再度下修至11.1万东谈主，所有这个词下修4.8万东谈主。

2）分行业来看，政府部门新增1.9万东谈主（前值1万东谈主），其中联邦政府录得-0.4万东谈主（前值-1.1万东谈主），州政府新增0.6万东谈主（前值-0.4万东谈主），场合政府新增1.7万东谈主（前值1.6万东谈主）。其中，联邦政府新增东谈主数流畅两个月为负，体现出政府效果部（DOGE）的影响，BLS非常注明带薪放假或握续领取收场费会被计入服务东谈主数。除联邦政府除外，买卖服务和临时撑握服务业亦属偏弱花样，买卖服务录得0.3万东谈主（前值0.7万东谈主），临时撑握服务业录得-0.64万东谈主（前值-1万东谈主）。医疗保健和社会挽回照旧主要拉动花样，本期新增7.8万东谈主（前值5.1万东谈主）。部门行业出现回暖，恬逸和栈房业录得4.3万东谈主（前值-1.7万东谈主）。由于歇工还原，零卖业新增强项，录得2.37万东谈主（前值-0.18万东谈主）。建筑业守护在1.3万东谈主（前值1.4万东谈主），左证4月1日发布的JOLTS数据，职位空白率小幅回落至4.5%（前值4.7%），其中金融保障行业降温彰着、职位空白率降至3.8%（前值4.9%），但建筑业小幅反弹至3.1%（前值2.8%）。一季度好意思国新屋开工设置数目出现反弹，已开工新建私东谈主住宅折年数季调2月份升至150.1万套（前值135万套）。

3）跟着行状参与率反弹至62.5%（前值62.4%），3月U3失业率小幅升至4.2%（前值4.1%），隐蔽行状者畛域最普通的U6失业率从高位小幅回落至7.9%（前值8.0%）。

4）工资增速巩固。时薪增速同比小幅降至3.8%（前值4.0%），环比在0.3%（前值0.2%），相宜预期。私东谈主部门平均每周工时握平在34.2小时的同时偏弱水平，企业用工需求放缓。

尽管非农新增数据强项，特朗普政府超预期关税落地之后，好意思股深度调理、金融条目紧缩和零落预期照旧国际阛阓的干线逻辑，对好意思联储战略明锐的好意思债2年期收益率守护在3.56%隔邻低位，好意思债10年期收益率在3.95%隔邻，好意思债涨势仅现暂停。CME数据走漏，国际阛阓对年内好意思联储降息预期已升至四次所有这个词100BP为大约率场景。好意思股三大指数仍然承压，纳指调理3.3%至16012隔邻，标普调理3.1%至5227隔邻，谈指调理2.7%至39470隔邻。好意思元指数小幅反弹至102.37隔邻。

虽然，好意思国零落风险进一步升温照旧能够逆转，取决于后续三个身分：1）4月9日前后好意思国关税是否还有变数？2）好意思联储货币战略怎么落地？3）特朗普2.0减税法案怎么鼓吹？

风险提醒：好意思联储战略超预期911色色色。

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