这家二线酒企的2024年色色色色色色色色色色色色，用“节节溃退”来描摹再顺应不外。

2024年Q1~Q4，舍得酒业(600702.sh)营收同比增速诀别为4.1%、-22.6%、-31%和-51%，归母净利润同比增速则沿途沦为负数，诀别为-3.3、-88.3%、-79.3%和-168%。

该趋势下，舍得最终在2024年激发了功绩崩盘——全年营收53.57亿元，同比下跌24.42%；归母净利润仅3.46亿元，同比下跌80.46%。双双创下三年来新低。

看成二线浓香名酒，舍得本有才能搪塞本轮白酒下行周期，但联系于水井坊这类同体量敌手，舍得的发达就令东说念主大失所望了。

此前，水井坊发布《2024年主要筹办数据》公告炫耀，预测2024年，公司已矣归母净利润约13.4亿元，同比增长约6%；营收约 52.17 亿元，同比增长约 5%。

为何同为“川酒六朵金花”，舍得与水井坊在2024年的功绩分化会如斯之大？舍得功绩崩盘的原因是什么？它还有哪些财务疑窦值得投资者警惕？

省外“滑铁卢”营收降三成

复盘舍得畴昔十年(2015年-2024年)的成长，离不开“天洋控股”与“复星集团”两个大股东的“扶携”。

据《产业成本》统计，天洋控股时期(2015年-2019年)，舍得的营收从11.6亿元增长至26.5亿元，归母净利润从0.07亿元增长至5.38亿元。

其中，营收的复合增速为23%，归母净利润的复合增速为196%。

该阶段，舍得归母净利润增速远超营收增幅，一方面受益于白酒花费升级的红利，另一方面在于舍得次高端系列家具(如智谋舍得、回味舍得)的胜仗。

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比喻财报数据炫耀：2016年-2019年，舍得中高端白酒家具(售价高出100元/瓶)的营收从10.5亿元高潮至22.03亿元，带动公司毛利率从76.2%高潮至82.9%。

在次高端家具方面，回味舍得与智谋舍得2019年共已矣营收15.84亿元，占到舍得总营收的近六成。

换言之，舍得在天洋控股时期就已完成了次高端化的转型。

在天洋控股被动离场，复星股控接棒时期(2019年-2024年)，舍得的成长性诚然获得延续，但其背后更多来自天下化，而非不绝的花费升级。

舍得财报数据炫耀，2020年-2023年，复星治下的舍得营收从27亿元增长至约71亿元，归母净利润也从6亿元飙升到17.8亿元。二者的复合增速诀别为38%与 44%，收支并不大。

并吞时期，舍得的毛利率从75.87%降至74.57%，显现出其高端化已到了师老兵疲阶段。

与之对应，天下化成了复星集团提振舍得功绩的关节捏手。财报数据炫耀，上述时期，舍得的省外经销商数目从1459家加多至2260家，4年净加多801家，是同期省内经销商净增学派的10.2倍。

不外，2024年舍得的省外市集突现滑铁卢。

财报数据炫耀，2024年舍得省外市集收入暴减30%至32.77亿元，远超公司合座收入降幅的27%。

与此同期，舍得省外经销商数目2024年年内净减少71家。省外单商经销收入从207万元降到了不到150万元，降幅接近28%。

不曲折出，舍得省外经销商越来越不赢利，这一布景下他们选择批量退出就在所未免了。

事实上，省外经销商的退出给了舍适当头棒喝。受省外市集的牵累，2024年舍得营收同比下滑24.4%至53.57亿元，尚不足2022年60.56亿元营收的九成。

而比这更超乎料念念的是，舍得归母净利润的降幅尽然高达近80.5%，舍得营收与归母净利润背后分化的深端倪原因又是什么？

营收与成本降幅反常

常常而言，一家公司归母净利润变化幅度与营收变化幅度出现大幅偏离的原因有两种，其一是盈利才能剧烈下滑，其二是出现了大界限的减值。

关于舍得而言，盈利才能的骤降是其利润暴跌的中枢原因。

财报数据炫耀，2024年舍得毛利率较2023年的74.57%净下滑超9个百分点至65.52%。

但令东说念主寻味的是，2024年舍得在酒类营收同比下跌27.08%，且酒类销量同比下滑28.7%的布景下，酒类贸易成本仅下滑了1.04%。 

需求颓废与竞争力不足导致酒类销量下滑本分守纪，可为何舍得的酒类贸易成本会如斯刚性呢？

参考已发家报的白酒企业，如茅台、金徽酒、珍酒李渡等，它们酒类收入的增速基本与贸易成本的变化一致。

比如，茅台2024年酒类营收同比增长15.9%，贸易成本同比增长17.3%；珍酒李渡2024年营收同比增长0.5%，贸易成本同比减少0.9%；金徽酒2024年酒类营收同比增长15.8%，贸易成本同比增长16.7%。

之是以白酒公司酒类营收与其贸易成本的变动一样，是因为白酒的成本结构是一样的。

舍得昭着抵牾了这一改行规则。

回想舍得畴昔三年(2022年-2024年)酒类营收与贸易成本的趋势，就会发现这种“营收与成本背离”的势头自2023年就出现了。

2023年舍得酒类营收同比增长15.98%，何况贸易成本同比增长30.18%，真是是营收同比增速的一倍。

财报分析巨匠郭亮称，“白酒贸易成本增速远高于营收增速，要么是分娩成本加多，要么是家具结构变化所致，时时后者的权重会更高”。

他进一步分析说念，”白酒的中枢成本主淌若原材料(高粱、小麦等谷物)以及包材，这些原材料的价钱虽有波动但合座可控。导致白酒贸易成本大幅增长的主要仍是家具结构的变化。比如，如果高端家具销售得多，其营收增速就会高出成本增速，反之也是”。

舍得营收增速远远逾期成本增速的情景似乎预示着“公司300元以上家具，比如回味舍得与智谋舍得的动销出了问题”。

据《产业成本》追踪，2024年很长一段时期内，舍得的中枢次高端大单品“回味舍得”处在严重的价钱倒挂状态中。比如，旧年国庆节时期，回味舍得的批价在360元傍边，电商平台上的补贴价不到340元。

价钱倒挂之下，舍得不得不推论“控量挺价”，但最终的后果却是既莫得控住量，又没能挺住价。

财报数据炫耀，2024年中高等酒的平均售价(收入/销量)为24.4万元/千升，同比下滑17.6%。与此同期，公司还计提了31.4万元的“库存商品”。

昭着，要念念放松营收与成本变化之间的偏离值，舍得还得让300元以上的次高端家具已矣大卖，它能作念到吗？

“老酒”不好卖砸70亿元扩产

2019年，回话集团入主舍得后力推舍得聚焦“老酒策略”，并喊出“舍得酒，每一瓶齐是老酒”的标语。

为此，舍得为”老酒策略“打出了一系列组合拳，比如”推出“双年份秀雅”(原酒坛贮年份+灌装出厂年份)以惩处年份酒虚标问题；以及参与制定《坛贮老酒(浓香型白酒)》团体标准，建设行业标杆形象等。

对应到家具端，舍得在其次高端及以上大单品瓶身上均注明着“基酒窖龄与调味酒的年份”。比如回味舍得基酒窖龄6年，调味酒15年；智谋舍得基酒窖龄8年，调味酒15年。 

不外，跟着同业的效仿与舍得中枢大单品(回味舍得)价钱的长期倒挂，舍得的老酒策略奏效并不昭彰。

与此同期，“老酒策略”背后的大量扩产筹算还透支了舍得畴昔的股东答复。

财报炫耀，2024年舍得瞎想产能为6.8万千升，本色产能为3.13万千升，产能支配率为46.1%，较2023年的64.2%下滑18个百分点。 

在产能支配率昭彰下滑之际，舍得却在不绝推动其总金额高出70亿元的扩张筹算。

财报炫耀，末端2024年年末，该扩产筹算累计投资金额约为16.58亿元，其中有11.42亿元来自2024年当年，剩余投资金额还有近54亿元，约合舍得往长年份3-4年的净利润。

疑问是，在产能支配率不足一半的前提下，舍得推动该项扩产筹算是否还有必要？

而与大手笔扩产不同的是，舍得在答复股东方面的力度是昭彰逾期于同业的。2024年舍得股利支付为40.94%，排在A股39家酒类企业中的24名，对应的股息率仅为0.69%，排在第26名。

在白酒行业延缓成宽阔趋势之际，加多分成率是白酒企业答复股东的最巨大技术，舍得在此方面并无动作。

值得一提是的，舍得2024年年报中还出现了一笔数额高达0.77亿元的贸易外开销，其中约0.75亿元为“滞纳金”，该笔开销占到舍得2024年贸易利润的13.1%，净利润的22%。

蹊跷的是，如斯大额的贸易外开销，舍得在财报附注并未给出详备阐述。

常常而言，白酒企业产生的滞纳金主要来自白酒花费税滞纳金，即白酒企业未依期缴征税款所产生的经济处罚。

疑问是舍得2024年账面可用的货币资金高达15.43亿元，留出偿还短期借款的7.11亿元后还有8亿多。这些可不雅的账面现款怎样会导致舍得存在滞纳花费税的欢悦呢？

这些疑问还需要舍得进一步给出证明色色色色色色色色色色色色。