频年来，好意思国财政赤字的不绝扩大与国债领域的束缚攀升激发了全球对其债务可不绝性的世俗担忧。从表面与海外提示的角度来看，主权债务可不绝性的要道在于把抓债务与经济增长的均衡探花 在线，保证财政计谋的持重以及合理评估阛阓的承受才气。现时，好意思国债务问题的角落风险正在抬升。一方面，好意思联储大领域持债过头缩表计谋对阛阓流动性产生不绝冲击；另一方面，高利率环境使得联邦政府财政压力进一步加重。详细而言，好意思国债务问题正处于高度敏锐的状态，对好意思国经济的永恒主张组成潜在挟制。

从骨子运行机制来看，失速的债务扩张对经济增长的不利影响可能通过挤出私东说念主投资、举高永恒利率、增收补贴税以及推升通胀预期等多渠说念传导。辩论到好意思元和好意思债在全球金融阛阓的进击地位，110%的债务/GDP比重预测将是好意思国债务的一个要道阈值。当好意思国债务占GDP比率接近或率先110%傍边时，债务对经济增长的负面影响将权贵出现。

债务可不绝增长的表面规模

详细而言，主权债务的可不绝性主要取决于三个方面：一是债务与经济增长的动态均衡，二是财政计谋的永恒可不绝性，三是阛阓对债务职守的承受才气。从表面角度来看，不同门户对债务可不绝性的判断尺度存在互异。

凯恩斯目标强调逆周期颐养的短期有用性，通过财政乘数效应终了“债务驱动型增长”。在经济低迷技能，政府扩大支拨刺激总需求，股东劳动和坐褥，依托乘数效应相沿经济增长。这种模式的可不绝性取决于两个要道料理条目：一是在经济复苏后需要主动践诺财政整固，二是需保证债务资金投向具备乘数效应的坐褥性领域。若财政颐养机制失灵，债务束缚蕴蓄则可能放松计谋空间，进而制约永恒经济增长。

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新凯恩斯目标以为，若全球债务利率永恒低于经济增长率，政府不错不绝以较低成本借钱并依赖经济增长来稀释债务压力，则债务职守不会对经济组成要紧挟制。但该表面依赖不绝宽松的货币环境以看守低利率，以及全要素坐褥率的主张增长。

当代货币表面将债务问题调动为通胀管理和资源料理问题，强调货币计谋与财政计谋的协同。其有用性受制于三个推行条目：本币债务主导地位、教育的国债阛阓深度以及精确投放的财政支拨。

此外，对于债务水平对经济增长的影响，好多研究标明，全球债务水平与经济增长之间存在非线性关系：当一国全球债务水平率先某一阈值时，经济增长将受到权贵胁制，海皮毛差均衡的风险上涨，永恒贬责才气受到挑战。在债务水平较低时，债务比率的上涨与传统的凯恩斯乘数一致，不错产生积极的经济刺激。但当债务水平率先一定阈值时，债务水平占GDP的百分比进一步上涨将对经济增长产生负面影响。高债务水平不仅会规定财政计谋的纯真性，还可能裁减阛阓对政府信用的信任度，增多主权债务危急的风险。具体的阈值动态性可能随经济体的结构和环境动态变化。

从海外提示来看，债务的可不绝性不仅取决于债务领域和经济增速，还受到外部成本阛阓环境、融资成本、国内储蓄率和生意相差状态的影响。举例，日本诚然债务水平达到GDP的220%，但由于国内机构的高持有比例，永恒的低债务成本以及本币为主的发债步地，使得短期内债务失言风险较低（但同期伴生经济增速窘境）。比较之下，希腊等欧洲国度因财政赤字失控且高度依赖海外融资，在债务融资才气受限后，最终难以幸免主权债务危急的爆发。

好意思国债务增长正处于失速的边缘

自2008年全球金融危急以来，好意思国债务领域呈指数级增长，率先同期经济增速。规定2024年12月，好意思国联邦政府全球债务已达到28.9万亿好意思元（不包括政府里面债务），占GDP的比例接近100%，高于历史平均水平。阐明好意思国国会预算办公室（CBO）在2025年1月论述中的预测，要是现行计谋法律保持不变，联邦全球持有债务占GDP的比例将从2025年的99.9%上涨至2035年的118.5%。高债务水平不仅压缩财政计谋的调控空间，也可能放松阛阓对好意思债的永恒信心，加大将来政府融资的成本与不笃信性。

现时，好意思国债务问题已成为影响其财政可不绝性和金融阛阓主张的要道隐患，好意思国债务的角落风险正在抬升：一方面是好意思联储算作政府债务的要紧持有者之一带来的阛阓波动。规定2024年三季度，好意思联储仍持有率先4.7万亿好意思元的好意思国国债。尽管好意思联储表面上零丁于财政计谋，但其大领域持债步履已在事实上成为好意思国债务管理体系的进击组成部分。其缩表计谋（自2022年6月起已减持约1.5万亿）可能导致永恒好意思债收益率不绝上行，推高政府融资成本。此外，若缩表节拍过快，可能导致货币供给流动性收紧，影响阛阓风险偏好，致使激发金融阛阓剧烈波动，冲击实体经济复苏程度。

另一方面是高利率环境使得利息支拨高企挤压财政空间，强化“债务—利息”恶性轮回。在高利率环境的不绝影响下，好意思国政府的债务利息支拨仍是成为财政预算的主要开支之一，预算的挤压效应越发显着。阐明CBO的数据，好意思国2024财年净利息支拨初度率先国防支拨，利息占联邦收入的约18%。辩论到好意思联储可能保持高利率环境更久，将来债务利息支拨预测还将不绝增长，进一步挤压财政计谋的纯真性。总体来看，好意思国债务增长的失速正使其从单一财政挑战演变为系统性风险，三大风险点互相强化：好意思联储高利率以及缩表计谋举高债务融资成本，利息支拨挤压计谋空间导致经济进一步依赖债务扩张。

债务高企对好意思国经济的角落影响

推行经济中，债务和经济增长之间的关系并非静态，而是受到货币计谋、通胀预期以及阛阓风险偏好等身分的影响。从骨子运行机制来看，不绝的债务扩张对经济增长的不利影响主要通过四个要阶梯径：一是政府告贷对私东说念主投资的挤出效应。政府通过债务融资增多财政支拨，可能导致阛阓上的可贷资金供给相对减少，推高无风险利率。二是政府信用风险溢价推升永恒利率。阛阓对政府偿债才气的担忧跟着债务水平不绝上涨加重，投资者要求更高的风险溢价股东永恒国债收益率上涨，进一步加大企业和住户的融资职守。三是为弥补财政赤字和偿还债务导致的税务种植。政府可能通过举高种种税收来弥补财政赤字，从而裁减作事供给、成本投资和经济行动，胁制永恒经济增长。四是通胀预期的抬升。政府债务增长的失速可能指点阛阓预期政府最终和会过通货扩张来稀释债务职守，影响浮滥者购买力，并迫使好意思联储罗致更严格的货币计谋，进一步胁制经济增长。

详细现时的学术研究来看，高债务负增长效应的非线性阈值水平测算广泛在70%~90%之间，每增多阈值以上的债务比率一个百分点约牵扯经济增长0.01~0.02个百分点。辩论到与其他主权债务比较，好意思国债务仍具备一定的额外性，多伦多大学经济学助理教诲Choi等在2024年诞生了谈论的主权债务失言模子以测算好意思债最大可不绝债务水平，主要强调了两个方面的进击作用：一是便利收益率。好意思债世俗用于银行、企业和金融机构的典质融资，并承担着好意思元全球流动性颐养的要道作用，因其流动性和算作典质品的用途而为投资者提供荒芜价值。与其他步地的债务比较，好意思国债务的利率较低，从而不错为政府从简大量利息支拨。二是铸币税收入。好意思元算作全球主要储备货币，番邦实体持有大量好意思元钞票为好意思国政府提供铸币税收入，从而强化其财政持重性。

详细而言，好意思国债务的阈值比较广泛的债务阈值有20%傍边的弹性空间，预测债务最大可不绝水平接近110%。当好意思国债务占GDP比率达到110%傍边时，债务对经济增长的负面影响将权贵出现，体当今利率上行压力、财政职守以及金融阛阓风险偏好变化等。若债务水平进一步上涨，财政空间缩小，利息支拨占比过高时，好意思国经济可能濒临更严重的增长瓶颈和阛阓摇荡风险。

（程实系工银海外首席经济学家，周烨系工银海外宏不雅分析师）

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